白银对冲策略

1 策略效果

初始投入：4万

年度盈利情况：

年度	收益
2017	32831.03
2018	45704.61
2019	145987.71
2020	544579.11
2021	428684.68
2022	79534.84

月均盈利情况：

月份	平均收益
01	19092.66
02	16289.15
03	19558.14
04	9368.33
05	12959.54
06	9734.42
07	20229.72
08	25125.00
09	26302.60
10	15604.65
11	18565.83
12	20056.90

各月收益情况：

月	收益
2017-08	11962.4315
2017-09	2191.7810
2017-10	6085.1580
2017-11	5597.6125
2017-12	6994.0565
2018-01	2009.1450
2018-02	4147.4745
2018-03	4843.5620
2018-04	4735.1805
2018-05	4404.9330
2018-06	3918.9525
2018-07	2688.1095
2018-08	3636.5595
2018-09	1840.4820
2018-10	3606.8315
2018-11	4952.5560
2018-12	4920.8285
2019-01	4446.1660
2019-02	2423.7300
2019-03	5503.7320
2019-04	2835.5975
2019-05	1223.7025
2019-06	5666.6275
2019-07	12660.3035
2019-08	26647.3250
2019-09	43426.2155
2019-10	14545.1405
2019-11	14713.4945
2019-12	11895.6825
2020-01	16002.1155
2020-02	7098.9125
2020-03	21727.7535
2020-04	23632.9735
2020-05	24176.7900
2020-06	21101.7425
2020-07	77980.0915
2020-08	94604.1825
2020-09	81169.4565
2020-10	48505.3060
2020-11	49496.4570
2020-12	79083.3355
2021-01	66737.1885
2021-02	54727.6295
2021-03	60437.5535
2021-04	25006.2450
2021-05	47951.8365
2021-06	27719.2520
2021-07	28049.8320
2021-08	13899.5250
2021-09	29187.7050
2021-10	20885.5040
2021-11	36634.8860
2021-12	17447.5290
2022-01	25361.3775
2022-02	29337.1965
2022-03	24836.2750

这是一个期货对冲策略，对冲的标的是境内白银期货和境外白银期货。

下面看一下2017年到2022年的回测效果：

最大回撤：5.70%

年化收益率：113.22%

2 策略逻辑

基于白银期货是实物交割的，我们可以近似地认为这境内外期货的底层是同一种商品。同一种商品在不同市场间存在差价，就存在套利机会。

策略是通过境内外白银期货的对冲交易实现的。

策略的核心，是计算清楚境内外白银的折溢价情况，然后通过均值判断当前的溢价率是否合理。

看上图左上角的三个指标：

溢价率：计算的是境外白银期货相对境内白银期货价格的溢价比例，也就是图中红线

平均值：计算的是最近一段时间溢价率的平均值，也就是图中深蓝线

均值差：计算的是溢价率相对于平均值的差异，也就是图中灰色线

可以看到灰色线是围绕着0在波动的，这说明溢价率存在回归均值的特性。

当溢价率相对于均值有较大的差异时，说明溢价率不合理，可以进行相应的开仓操作，当溢价率接近均值时，说明溢价率合理，可以进行相应平仓操作。

3 策略操作

回测使用了两个白银期货标的：

境内白银期货：AG

境外白银期货：SILmain

我们按照2手AG，1手SILmain为1份，1份交易最低所需金额为4万。

1手AG所需保证金为9525.6，2手保证金为19051.2人民币。

1手SILmain所需保证金3230美元，约为20578.97人民币。

合计：39 630.17

均值差较大的时候开仓：

均值差>0.4%：做多2手AG，做空1手SILmain

均值差<-0.4%：做空2手AG，做多1手SILmain

均值差收窄的时候平仓：

均值差绝对值小于0.05%：同时平仓境内和境外期货

4 策略风险

策略的风险在什么地方？

4.1 汇率的波动风险

由于两种期货计价货币不一样，因此会受到汇率波动带来的影响。

尤其是重要数据公布时，例如CPI超过预期，导致加息预期上扬，就会大幅强化美元，压低白银价格。

我们做一个假设：

假定境外白银价格每盎司为20美元，美元兑换人民币汇率为5美元，则换算成人民币每千克是3215.07元。

如果境外白银价格不变，而美元兑换人民币汇率变成了6美元，那么换算出来的价格就是每千克3858.09元。

换算价格上涨了20%。

如果我们这时候正好做多了境外期货，做空了境内期货就会出现这样的结果：

境内：因为白银价格不变，境外一端的多单 没有盈利，只是亏损了手续费

境外：因为汇率上涨导致换算的价格上扬，境内白银期货跟涨，这时候的空单就产生了亏损。

这种情况是存在的：

经过了8个月的时间，境外白银的价格维持不变，汇率由6.495上涨到了6.691，而境内期货的价格也由4862上涨到了4898：

不过短期来看，白银和美元兑人民币汇率，有着跷跷板一样的关系：

美元汇率上涨，白银期货下跌

美元汇率下跌，白银期货上涨

这样就会导致2种情况：

美元汇率上涨，境外白银期货下跌，境内白银期货因为汇率上调了换算价，相对抗跌，下跌幅度小

美元汇率下跌，境外白银期货上涨，境内白银期货因为汇率下调了换算价，相对抗涨，上涨幅度小

境外白银期货相对来说弹性更大，因此我们可以用3手境内白银，对冲1手境外白银。

境外白银期货换算成境内期货的价格

美元兑换人民币汇率的变化，会导致境外期货的波动增大。

而境内期货不能及时跟上，就会产生收益上的差异。

例如在白银价格下跌的时候，SILmain白银期货很可能跌的更多，这时候均值差就容易为负数。

如果达到了阈值，我们就会买入SILmain，做空AG0。

但是这里有一个问题，SILmain和美元对人民币汇率其实有着负相关关系：

美元升值，贵金属贬值，人民币贬值，SILmain下跌

美元贬值，贵金属升值，人民币升值，SILmian上涨

美元的持续升值会带来SILmain的下跌，同时因为美元升值，会放大做多SILmian的亏损，从而产生总体的亏损。

当然，反过来也是有效的。

因此汇率的放大效应：

如果美元存在升值趋势，那么最好是做空SILmain，如果做多了SILmain，平仓的收益要求应该下调。

如果美元存在贬值趋势，那么最好是做多SILmain，如果做空了SILmain，平仓的收益要求应该下调。

4.2 交易时间不完全一致

境外期货的交易时间是(美东时间)：

18:00(T-1)-17:00

境内白银期货的交易时间是（北京时间）：

白盘：09:00-10:15,10:30-11:30,13:30-15:00

夜盘：21:00-02:30

境内期货交易可交易时间，包含在境外期货可交易时间段内。

在境内期货休市时，境外期货依然开市。

一旦出现突发事件，导致白银出现大涨大跌，境外期货可能会出现亏损，而境内期货会因为休市无法交易。

如果境外期货保证金不足，便有被强行平仓风险。

4.3 溢价率均值差扩大风险

我们的策略是：溢价率均值差绝对值在0.4%附近开仓，均值差在0.05%附近平仓。

均值差收敛我们就赚到了差价。

但实际上均值差可能扩大，最高甚至可达8%。

如果境内或者境外的保证金不足，便有被强行平仓的风险。

4.3 回测中最大回撤来源

回顾下2017年至今的回测结果：

由于按照单利计算，未将收益继续进行投资，因此不能完全体现风险。

基于对冲一份所需资金4万起步，因此这里重新以4万的整数倍进行回测。

如果有4万人民币，就下单2手境内白银，1手境外白银

如果有8万人民币，就下单4手境内白银，2手境外白银

如果有12万人民币，就下单6手境内白银，3手境外白银

以此类推……

回测结果怎样呢？

最大回撤：43.88%

年化收益率：92082.52%

收益更加疯狂，同时最大回撤也变大。

考虑到最终2022年的时候，一次下单已经高达几千亿，显然已经不能完全成交，因此该回测结果不能实现，还需要调整。

按照4万人民币数倍的四分之一下单，不足一份按照一份计算，最高只能下单50份，也就是100手境内白银，50手境外白银，下面再看下回测结果：

最大回撤：10.04%

年化收益率：319.69%

这下虽然收益没有那么高，但回撤也低得多了。

从多空对冲的角度来讲，10%依然是一个比较高的数值。

这么大的回撤到底是什么原因呢？

通过把最大回撤的数据绘图出来，找到了最大回撤的时间区间：2020-08-12 00:00 到 2020-08-12 10:00

这段时间发生了什么呢？

通过上图的曲线可以看到，溢价率、溢价率均值差在持续扩大，亏损显然来自于此。

虽然仅仅不到一天，溢价率就完成了均值回归，但如果保证金不足，很可能就等不到均值回归。

回测定下的条件是均值差小于-0.4%，就会做空境内白银期货，做多境外白银期货。

在满足了这个条件开仓之后，境外白银期货持续下跌：

​

此时境内期货没有跟上跌幅，就导致了折价不断扩大。

这就是最大回撤的主要来源。

境外期货大跌了15%是什么概念呢？

SILmain的保证金大概是其价值的13%左右，期货下跌的幅度超过了保证金，意味着如果不继续追加资金，肯定会被券商强制平仓。

这时候多单没有了，就只剩下境内白银期货的单边空单了。

虽然被强制平仓并不一定是什么坏结果，只要平仓后市场继续下跌，境内白银期货的空单也会赚的更多。

就怕这时候突然转向，市场开始上涨，空单盈利缩小，造成整体的亏损。

没法等到均值回归的时刻，形成了实际性的亏损。

按照最大回撤为10%的极端风险计算，以SILmain的价值来说大概跌去了1.7万人民币，而SILmain的保证金在2万左右，如果没有持续的资金投入，肯定是爆仓了。

如果我们有资金，并且超过3.7万，那才不会被平仓。

如果极端情况是10%的话，因此境外期货使用总仓位的50%进行交易，可以规避掉这个风险。

由于境内境外分开，境内期货同样适用。

5 策略案例

在做完回测之后，我开始了实盘验证……

下图是2022年4月11日的操作，这里下单了4份，所需本金约16万人民币：

实际上我只是赚了3000左右，但是用时仅仅不到一小时。